中报概述。 2019年 1-6月,公司实现营业收入为 82.53亿元,同比增长0.18%;营业利润为 14.04亿元,同比下降 20.06%;归属于母公司所有者净利润为 10.55亿元,同比下降 19.19%。 分季度看,二季度归属于母公司所有者净利润为 5.85亿元,同比与环比变化分别为-21.85%/24.34%。
   
燃爆事 故致产量同比下滑 。 报告期内,公司铁、钢、材产量分别为163.05/196.22/197.71万吨,同比分别下降 3.03%/5.71%/6.25%。 5月底公司发生意外安全事故, 报告期内 6月整月公司 2号高炉处于停产状态。
   
二号高炉容积 1050立方米,铁水产能约 125万吨/年,月均影响铁水量约10.4万吨。
   
产品售价微涨,但部分毛利空间被成本吞噬。 经测算,报告期内公司上半年吨钢售价约 3731元/吨,同比上涨 12元/吨;但成本端上,公司上半年平均吨钢成本为 2792元/吨,同比增加 240元/吨。受铁矿石价格大幅上涨影响,公司部分毛利空间被原料成本吞噬,上半年公司吨钢毛利为 938元/吨,同比下降 228元/吨。我们的模型测算行业上半年螺纹钢吨钢毛利均值约 438元/吨,公司仍远远高于行业每吨近 500元的水平,也比较符合我们之前对公司的预期。分季度看,二季度公司产品售价与成本均有上涨,但公司成本控制能力较强,吨钢成本上升幅度小于价格,吨钢毛利为 978元/吨,环比一季度增加 81元/吨。
   
受益矿价上涨,同达铁选恢复盈利。 报告期内, 受益铁矿石价格的快速上涨,公司加大铁矿开采力度,上半年铁矿石产量约 42.48万吨,吨矿售价约 670元/吨,吨矿毛利为 433元/吨。 子公司同达铁选开始恢复盈利,上半年实现净利润约 1.14亿元,公司净利润占比为 10.8%,去年同期亏损 5249万元。
   
投资建议。 预计 2019-2021年营业总收入分别为 160.13/169.08/170.77亿元,同比分别增长-7.4%/5.6%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为19.76/21.79/26.71亿元,同比分别增长-32.5%/10.3%/22.6%;每股收益分别为 1.36/1.50/1.84元,对应 PE 分别为 6.1/5.5/4.5倍。 相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显,吨钢盈利始终保持行业领先地位,且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力, 我们维持“买入”投资评级。
   
风险提示: 需求下滑超预期风险; 公司高炉生产恢复进度低于预期的风险;
   
持续高分红的不确定性风险。