公司一季度盈利5.57亿,同比增95.68%,环比降44.25%。一季度,公司钢材产量创新高达104.83万吨,同比和环比均增14.4%,销量103.52万吨,同比增21.22%,环比增12.49%;实现营业收入38.63亿元,同比增40.15%,环比增1.18%;归母净利润5.57亿元,同比增95.68%,环比降44.25%。按报告期末股本计算EPS为0.42元,按最新股本计算EPS为0.38元。
   
18Q1吨钢毛利环比收窄。按销量计算,18Q1公司吨钢毛利(含非钢业务)1090元/吨,同比增381元/吨,环比降524元/吨;吨钢净利542元/吨,同比增206元/吨,环比降543元/吨。钢材价格在2017年12月中旬达到高点后,随着需求进入淡季,钢价大幅回落,南昌市场螺纹钢(HRB40020mm)18Q1均价较17Q4低540元/吨,吨钢盈利能力收窄。
   
18Q1向普通员工派发现金红包近1.6亿元,管理费用环比增2.04亿元。因2017年公司业绩突出,18Q1公司为除高管和中层管理人员以外的所有5000多名普通员工每人派发了3万元的现金红包,金额总计近1.6亿元,管理费用增幅明显,18Q1管理费用率8.87%,环比增5.23pct.。销售费用环比基本稳定,18Q1销售费用率0.86%,环比微降0.02pct.。财务费用继续下降,环比减少0.13亿元,18Q1财务费用率-0.35%,环比降0.33pct.。
   
负债增加较多,主要因派现确认应付股利,短期借款增加。18Q1公司毛利率29.22%,环比降9.68pct.;期间费用率9.39%,环比增4.88pct.;净利率14.53%,环比降11.63pct.。18Q1年化ROA21.90%,年化ROE50.79%。一季度末公司资产负债率69.26%,环比升29.28pct.,期末负债较年初增加较多,主要是为派发现金股利21.22亿元,确认了应付股利、短期借款增加,另外应付预收有所增加。
   
钢材毛利维持在较高水平。3月下旬两会后下游建筑用钢需求逐步启动,钢材社会库存快速下降,钢价企稳,钢材毛利维持在较高水平。同时货车尤其是重卡产销仍旺,公司弹簧扁钢和汽车板簧国内市占率分别在45%和20%以上,均列第一,弹扁和板簧产销量和盈利能力有望维持高位。
   
盈利预测及投资评级。我们预计2018-2020年EPS为1.87/1.90/1.91元,按4月20日收盘价13.14元计算PE分别为7.02x/6.90x/6.88x。公司在民营体制下,经营效率高,激励机制好,盈利能力强,参考可比公司给予方大特钢2018年8倍PE,目标价14.96元,维持“增持”投资评级。
   
风险提示。建筑用钢需求大幅下滑;重卡需求低于预期。